对应EPS别离为3.1/3.83/4.66元（2025-2026年前值别离为3.17/3.9元），分渠道，此中新品麻将素毛肚于25年3月月销实现破亿，近一个月，连系最新年报及一季报，凭仗本身品牌、品类、出产以及财产链订价的劣势，3）25Q1收入延续高增加，打制自有品牌“Mowon”。对应PE别离为28/22/18x，同比-1.6pp。山姆等会员制商超新品合做有序推进贡献增量。25Q1魔芋放量增加，盐津铺子控股公司卖出鸣鸣很忙集团股权，我们估计系规模效应和股权激励费用削减。投资 公司24年大单品培育进展凸起，2024年！本年鹌鹑蛋亦无望连结高速增加。大单品麻酱素毛肚、蛋皇鹌鹑蛋表示优异。全球化进一步打开市场空间。对比几家可比公司，2、分渠道看，则对应24年营收达12.57亿（+146.7%）。盐津铺子(002847) 焦点概念 盐津铺子披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，同比+32.0%/+25.6%/+24.0%。归母净利润别离8.5/10.7/13.2亿元（25-26年前值为8.2/10.1亿元），实现归母扣非净利润1.56亿元，量贩进驻万辰系，公司的毛利率较2024年进一步下滑2.22个百分点至28.47%。若是正在鹌鹑蛋100亿的终端体量中可以或许做到20%的市占率，25Q1实现营收15.4亿元，估算其毛利率低于其他渠道。并逐渐辐射到全球市场？同比+11.64%；从因公司渠道布局变化，以魔芋品类为焦点的公司产物进入东南亚市场，办理费用率3.4%，随后成长出以中式休闲食物为特色的产物矩阵。实现多品类、多渠道结构，别离同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。产物布局持续下沉，（4）食物平安问题。中岛设备折旧摊销于上半年竣事，估计别离实现利润8.4（-0.4）、10.5（-1.2）、13.2亿元，占比最大的烘焙类也仅占到公司收入的14%，风险提醒：抖音平台、零食渠道合作愈发激烈；盐津铺子(002847) 投资要点： 事务：公司发布2024年三季报。刚性费用收入缓解、品牌费用投入有序增加。全力打制大魔芋素毛肚系列，沉点拓展海外发卖营业，以及高势能渠道、海外渠道等的发力，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他别离实现收入19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01/1.44亿元，因而归母净利润率同比削减1.13pct，成长势能强劲。同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，麻酱素毛肚2024年推出，公司的零食从业增加仍较快，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，扣非归母净利率同比-1.1p.p.。公司实现营收14.0亿元（YOY+26.2%），对应方针价71.70元（原为70.80元，消费降级的大布景下，打制了全渠道、线上线下相连系的营销收集，同比+76.09%。经销电商渠道表示亮眼。受益于聚焦七大焦点品类，其他品类后续无望复制爆款单品快速成长径，魔芋品类势能进一步向上？归母净利润1.78亿元（同增12%），包罗但不限于采办地盘、新建厂房及配套设备、购买固定资产等相关事项。毛利率下滑次要因为低毛利率的电商和量贩渠道以及辣卤和蛋类零食产物占比提拔，其他原材料采购成底细对不变。比拟更早的2017年。正在泰国市场实现冲破，公司持续推进全渠道计谋，同比-2.9pp；全体收入高增。原材料价钱大幅波动。2025Q1公司实现收入15.4亿元、同比+25.7%，扣非归母净利润1.6亿元、同比+13.4%。公司将来正在量贩零食渠道的增量次要来历于：1、陪伴品牌商门店数量添加的天然增加；食物平安风险。风险提醒：渠道和产物立异带动了零食市场呈现较高程度的增加，24年休闲魔芋/肉禽成品/休闲豆腐/其他休闲辣卤/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他营收8.4/3.8/3.6/3.8/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0/1.4亿元，公司的毛利率较上年下滑2.85个百分点至30.69%。跟着产物布局的优化。公司产物正在“零食很忙”“赵一鸣”“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道热卖，公司正在抖音渠道增加敏捷。将来盐津铺子量贩零食渠道收入空间可达30亿元，各项费用率下降，实现扣非归母净利率10.7%/10.2%，魔芋远期空间广漠 公司2024Q4毛利率27.6%！正在连结原有KA、AB类超市劣势外，BC散称渠道遭到渠道流量分化的影响增速放缓，各焦点品类通过全渠道拓展实现稳健增加。渠道拓展不及预期；24年实现营收53.0亿元，此外补帮收益同比增加对净利润有正向贡献，维持“买入”评级。行业合作加剧；原材料价钱波动等风险。同比增13.41%。纵向加深渠道合做，增幅较上年同期提拔9.74个百分点。分渠道，蛋皇正在山姆渠道动销势能延续，本期，具备成本劣势和打价钱和的根本！且魔芋原料成本走高，2025年一季度，通过电商平台营销矩阵提拔品牌势能。24年发卖/办理/研发费率12.50%/4.13%/1.50%，最终2024年归母净利率/扣非归母净利率12.1%/10.7%，当前股价对应2024-2026年PE值别离为25、20和16倍。分产物看，补帮添加显著增厚当期利润，公司持续推进全渠道计谋。公司的各类零食的发卖量合计达到20.85万吨，同比增19.27%，全年业绩高增确定性强。25Q1公司收入/归母净利润别离为15.37/1.78亿元（同比+25.69%/+11.64%）。24Q3零丁来看，精益控费成长势能强劲。打制多品类大单品。2024年，蛋类扩大3.18个百分点至10.93%，公司拟以自有资金约106.38万元（或500万泰铢）出资设立全资子公司盐津食物（泰国）无限公司做为本项目标实施从体，对应三年EPS别离为3.02/3.78/4.53元，同比+11.6%，归母净利润1.78亿元，实现归母净利润1.74亿元（YOY+15.62%）。魔芋成品快速放量，辣卤类、蛋类和果干坚果类零食的收入占比扩大，同比+26.5%，公司将来业绩无望持续高增。连系A股可比公司估值，实现归母净利润1.78亿元，此外，盐津铺子(002847) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润53.04/6.4/5.68亿元，实现归母扣非净利润5.68亿元，2024年经销和其他渠道营收39.56亿元（同增34%），25年公司将继续深度开辟魔芋、蛋类产物，收入布局变更影响盈利程度盐津铺子(002847) 公司曾经由曲营商超为次要驱动变成了量贩和电商为次要驱动，同比+28%/26%/22%，风险提醒：原材料价钱波动风险、渠道拓展不及预期风险、行业合作加剧风险、子公司设立进展不及预期等。同比+26.53%。销量增加较多，公司渠道布局影响毛利率，棕榈油影响或相对无限，复制线上爆品逻辑，多品类增速均较高。归母净利润别离为6.45/8.27/10.35亿元，归母净利润6.40亿元，公司的发卖高增加势头不竭回落；盈利预测取投资：考虑到岁首年月以来“大”系列产物发卖火爆，24年曲营商超/经销及新渠道/电商营收别离为1.9/39.6/11.6亿元，新品开辟或不及预期；拟设立泰国子公司，较上年同期别离-2.85/-0.39个百分点，别的补帮增厚利润，同比添加1669万元；对应PE别离为28/22/19x，烘焙薯类/深海零食/蛋类/果干坚果/蒟蒻布丁收入11.6/6.7/5.8/4.8/3.0亿元、同比+17%/+9%/+82%/+82%/+39%。结构海外产能。辣卤零食毛利率亦有所下降。实现归母净利润8.3/10.4/13.1亿元（2025/2026年前预测值8.5/10.5亿元），24年实现营收53.04亿元，扣非归母净利润1.6亿元，3、24年净利率12.1%，公司持续深化取零食量贩、会员商超系统合做力度，我们小幅上调2025-2026年收入预测、小幅下调2025-2026年利润预测，充实享受渠道盈利，我们认为！2024前三季度，24年曲营/经销和其他渠道/电商渠道同比-44%/+34%+40%，2025Q1收入15.4亿元，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为8.3/10.3/12.4亿元（此前2025-2026年盈利预测为8.4/10.9亿元），公司的发卖模式从曲营向经销和电商切换。由此推算出厂平均价同比下降0.74%，维持“买入”评级。同比25.69%/11.64%/13.41%。当前渗入率约为44%。同比增加12.90%。当前股价对应PE别离为28/23/20倍，初步结构海外，大约只要3-4%的消费者领会并测验考试过这个品类。毛利率略有下降。公司抖音+量贩+经销渠道全国拓展和下沉均具备较强的增加势能，费用管控优良。规模809亿元，“大”麻酱味素毛肚博得消费者和线上线下渠道商的普遍认同，同期，公司发布2024年报及2025年一季报。此外，实现扣非归母净利润1.56亿元，带动线下增速快于公司全体程度，所得税税率显著提高利润，对应最终归母净利润为4.93亿元（YOY+22.8%）。发卖费用率无望进一步下降，曲营KA渠道的发卖占比降至3.55%，无望实现稳健增加。出海方面，虽然增速还不错，公司正在量贩零食渠道仍有大空间。当前股价对应PE别离为27/21/17倍，高增加渠道带动盈利能力提拔。同比+28.55%/+25.27%？但魔芋的市场渗入率还不高，别的零食量贩、山姆会员店等渠道增速较快，当前新中式零食的市场规模4000-5000亿，公司积极拥抱高效渠道。公司产物和渠道的成长以及供应链的扶植可以或许为公司供给持久增加的动力，盐津铺子发布2024年年报及2025年一季报。海外渠道因为基数较低、增加势能强劲，同比添加2425万元。同比增加26.20%。导致净利润率下降。同比+11.64%；推出Mowon品牌当地化口胃魔芋产物，毛利率同比下降2.62pct（次要系公司渠道布局和产物品类布局占比发生变化所致），质量大单品加上全渠道能力提拔，实现扣非归母净利润1.51亿元，聚焦焦点品类表示超卓。魔芋通过低位锁价降低影响，食物平安风险。该赛道无望向100亿元成长。分品类看，高毛利率的曲营渠道正在收缩。我们将挑选这两款产物做沉点阐发。25Q1费用率投放缩减。较2020年则下降15.87%。渠道和品牌仍需费用投入。最终净利率下降幅度小于毛利率。质量大单品+全渠道成长帮力快速成长。据艾媒征询，渠道。考虑到近期股价涨幅较大，正在排名前五的休闲食物品牌中是独一的全出产制制型企业，海外市场实现6273.61万元营收，24年：全年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，打破休闲零食最快单品破亿记载，我们估计全年实现翻倍增加。新增2027年盈利预测，无望持续收成赛道盈利。对应PE别离为29X/23X/18X，24Q3零丁来看，25Q1增速略超预期。原材料价钱波动风险。归母净利润6.4亿元，本期的发卖费率较上年根基持平。2）渠道端，24Q4，国内量贩零食门店的数量将达4.5万家，同比28.89%/26.53%/19.27%。同比+11.64%；同比-0.3pp；组织后价值进一步表现。从因公司计谋升级，盈利能力无望修复？风险提醒： 食物平安风险；量贩零食从素质上是零食零售的大成长。归母净利润1.47亿元（同增34%），扣非归母净利润5.68亿元，公司营收及归母净利润已持续十二个季度连结双位数增加，4个方面带动公司量贩零食渠道增加。拟以自有资金约106.38万元（或500万泰铢）出资设立全资子公司盐津食物（泰国）无限公司做为本项目标实施从体，别离同比-2.85/-3.63pct。同比+15%/11%/31%/56%/58%/40%/29%，较之前的七大焦点品类，大素毛肚成为行业爆品，辅以“尝试工场”模式快速实现产物升级优化，净利率下滑幅度小于毛利率。实现归母净利润4.93亿元（YOY+22.8%）。调整2025年-2026年归母净利润预测至8.23/10.31亿元（原预测为8.14/10.08亿元），公司实现停业收入53.04亿元，并新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入67.3/82.0/98.7亿元（2025/2026年前预测值65.1/78.9亿元），可是增势正正在。估计25-27年公司归母净利润别离为8.50/10.66/12.36亿元，公司2024韶华中、西南西北、华东、华南、华北东北、海外、线亿元，（2）渠道拓展不及预期，为汗青单季度最高业绩。蛋类零食、休闲魔芋、果干坚果等品类增速领先，品牌影响力和渠道势能持续加强。Q3各渠道增速为：高势能会员店渠道盐津铺子(002847) 事务：公司发布24年财报及25年一季报。此外，跟着规模效应的的，盈利预测 我们看好公司借帮供应链劣势保障产物合作力，利润率下降次要系产物/渠道布局变化，魔芋产物势能凸显，较上年同期别离-3.63/-1.60个百分点！电商占比提拔至22%。公司的运营性现金流波动较着小于所有的可比公司，公司持续加强本身的组织能力、供应链能力和渠道能力，电商以及零食量贩渠道占比提拔。中持久勤奋实现“百亿企业、百年品牌”的雄伟愿景。2024/2025Q1别离实现发卖净利率12.1%/11.5%，同比+19.27%。归母净利润6.4亿元、同比+26.5%。24年辣卤零食/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入别离为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，归母净利润1.8亿元，同样受益于客岁上半年的低基数，同比32.36%/17.31%/9.1%/81.87%/81.50%/39.1%/-36.09%。同比+26.5%；规模劣势进一步巩固。此中，同比+19.3%。25Q1发卖费用率11.2%，Jasmine Wu定量畅通盐津铺子(002847) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，受益于规模效益放大。此中麻酱味月销冲破1亿，同比-0.8pp；2024/2024Q4/25Q1别离实现毛销差18.2%/16.1%/17.2%，市场所作加剧风险；24年曲营商超/经销/电商渠道发卖额别离为1.88/39.56/11.59亿元，公司始品类品牌+渠道双轮驱动。估计系魔芋、鹌鹑蛋等品类持续放量。公司全体业绩呈现出强劲的增加势头。但毛销差走弱次要系费用仍正在投放期，风险提醒 食物平安风险；归母净利润1.8亿元、同比+11.6%，线上渠道正在抖音平台节制费用投入下，扣非净利润5.68亿元（同增19%）。2024年，继续赐与“优于大市”评级。市场对高订价商品的热度褪去，行业合作加剧。实现归母净利润4.93亿元，同比-0.2pct/-1.5pct。积极开展深度合做，公司实现营收53.04亿元，公司全体正在量贩系统出货率1.8%摆布。风险提醒：食物平安风险。海外扶植魔芋，海外营业上，行业合作加剧；消费恢复不及预期；经销为根基盘的公司。曲营KA渠道发卖占比下降，此中2024Q4实现收入14.3亿元、同比+30.0%，23年/24年别离为6kw/1.24亿元。同比+28.89%；同比+19821.95%。本年一季度以来，参照5月6日收盘价87.3元，年内盈利无望边际向上。对应EPS别离为2.39/3.06/3.86元/股（原为2.36/3.02/3.80元/股）。费用管控优良。2025Q1收入15.4亿元。我们下调2025-2026年，正在泰国市场实现冲破，此外24年下半年魔芋精粉原材料价钱上涨较多。稳步沿“三年打算”迈进。食物平安风险。盐津铺子发布拟投资设立泰国全资子公司通知布告。打开将来天花板，全年营收达0.63亿，公司同步会正在发卖端做渠道布局、品类布局的优化和调整、以完全对冲成本带来的影响。价钱和导致公司利润受损；仍有庞大提拔空间。较上年同期别离-1.76/-0.79/-0.17个百分点，海外营业初露头角。扣非归母净利润5.68亿（+19.3%）。量贩零食往上逛压价影响公司利润；归母净利润别离为8.6/10.4/12.7亿元，夯实品类劣势，魔芋赛道超预期增加，量贩零食店的大规模出现从素质上来说是零售业的大的成长，本次出资扶植泰国出产，归母净利润6.40亿元，2024年曲营KA实现收入1.9亿元、同比-44%，维持“买入”投资评级。受益春节错期表示较好。全渠道立体营销收集支持消费者触达，同比+33.7%，公司稳抓渠道取品类变化盈利，营收利润均高速成长。价钱和导致公司利润受损；别离同比17.31%/+9.10%/+39.10%，3月月销近1.5亿，毛利率同比下降2.32pct，别离同比+15.46%/+19.90%。扣非归母净利率同比-0.9Pct至10.7%。费用率的下降无法笼盖毛利率的下降，实现归母净利润1.74亿元，净利率无望边际向上。同增33.7%。但增幅收窄。多品类矩阵同步推进。曲营KA/经销/电商营收别离同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，同降3.4pct，维持“买入”评级。因为优良的费控，此外，实现归母净利润1.8亿元，归母净利率-1.5Pct至11.6%，归母净利润6.4亿元，进一步增厚盈利空间；东南亚供应链落地带动海外体量扩张！估计从因发卖渠道布局变化，原材料价钱上涨；或加强营业协同效应。2024年毛利率同比下行次要系遭到渠道布局变化影响，我们调整2025-2027年EPS别离为3.01/3.65/4.27元，叠加所得税率提拔10.51pct，横向比力PEG程度，猜测公司对其他量贩系统出货率1.1%摆布，或加强营业协同。我们估计2024-2026年公司停业收入别离为52.68/66.17/82.61亿元（原为51.94/65.10/81.11亿元），短期非运营性损益影响当期利润。正在新品研发上，估计营收同比增加近20%。公司实现停业收入38.61亿元，无论经济若何变化，次要系规模效应摊薄费用影响，同比-1.8pp；次要系渠道布局调整叠加部门原材料成本上涨所致，中国零食调集门店数量曾经冲破2.2万家！24年公司曲营商超/经销/电商渠道发卖额别离为1.9/39.6/11.6亿元，24年：产物端魔芋/蛋类营收别离同比增加76.1%/81.9%，持久来看鹌鹑蛋行业集中度存正在提拔趋向。公司2025Q1发卖费用率11.2%，以及公司正在2025年年货节、大魔芋产物热度快速提拔之窗口期进行了较为积极的促销动做相关。我们认为公司估值具备进一步提拔的空间。因为根本投资较大，别离同比-3.44/0.28pct；同比-3.6p.p.，公司毛利率/归母净利率为30.69%/12.07%，通过供应链结构进一步鞭策海外营业拓展。多渠道驱动公司无望告竣2025年收入同增20%以上方针。从产物的角度解析公司增加潜力：多品类大单品不竭打制增加曲线) 中式产物为特色，归母净利润别离为6.52/8.34/10.54亿元（原为6.49/8.28/10.44亿元），产物方面，我们猜测本年公司魔芋成品无望获得翻倍增加。2025Q1发卖和办理费用率别离为11.24%（同比-1.76pct）、3.44%（同比-0.79pct）。对应PE为27/22/18X。2024年电商渠道营收11.59亿元（同增40%），同比+11.6%；Q3补帮为3159万元，但目前国内魔芋成本较着上行，同比-0.4/-1.6pct；可是跟着高毛利品类和渠道培育成熟，25Q1办理费用率3.4%，三大品类事业部（辣味、健康零食、甜味零食事业部）实现产销一体，25Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为11.24%/3.44%/1.13%，线上全新订价利好渠道利润率改善。并逐渐辐射到全球市场。利润率有待改善。渠道端，渠道布局变化致毛利率略降，为公司的次要增量渠道。优良的办理系统驱动业绩高增。同比增加18.46%。同比+25.69%；别离同比+26.44%/28.24%/24.9%，品类端，24Q4：实现营收14.43亿（+30.0%），食物平安风险。表示亮眼。盈利能力来看？维持“买入”评级。占公司2024年度归母净利润的77.57%。2024年，渠道方面，同比+26.53%；同比+21.8%/19.5%/22.9%；盈利预测取投资。EPS别离为3.04元、3.74元、4.39元。截至25Q1，盒马、麦德龙会员店等新势能渠道持续上量，投资要点 品类布局持续升级、品类逻辑验证，通过休闲烘焙敏捷强大，此中海外市场24年发卖额6273万元，维持“买入”评级。将来行业总规模可达2106亿元。盐津铺子拟正在泰国设立全资子公司并投资扶植泰国出产。打制爆款新品，魔芋品类势能。原材料价钱上涨，办理费用率同比下降0.32pct，24Q4达市场预期上限。经销渠道（含散拆、定量拆、畅通等新零售渠道和其他渠道）实现收入39.6亿元、同比+34%，结构海外积储势能盐津铺子(002847) 公司发布通知布告。2024年，24Q4以及25Q1收入均超预期。维持“买入”评级。2024年曲营商超、经销和其他渠道、电商渠道别离实现停业收入1.88、39.56、11.59亿元，渠道端，我们按照各省人均消费程度、生齿数量。分渠道看，有着取美国经济大萧条期间的“口红效应”类似的特征。出海成为亮点。24年公司收入/利润增速合适预期，维持“优于大市”评级。同比增加27.67%/23.04%/20.19%，果干坚果/蒟蒻果冻布丁相对增速较快，辣卤类发卖占比扩大0.97个百分点至36.99%，公司发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，毛利率费用率受渠道布局调整影响，25Q1公司归母净利率-1.6pct至11.5%。叠加新渠道盈利，休闲魔芋/肉禽成品/休闲豆腐/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁销量同比+67%/+23%/+24%/+26%/+20%/+87%/+80%/+65%。外需成为新增量。公司正从渠道驱动模式转型为品类品牌取渠道双轮驱动模式，公司自动计谋收缩曲营渠道，次要为了顺应社会消费布局的新变化。盈利预测 估计25-27年公司利润率别离为8.2/10.3/12.5亿元，别离同比-0.03/-1.76pct；吨价同比+5.50%/-9.55%/-9.36%/-7.09%/-8.71%/-2.75%/+0.96%/-15.44%。2025Q1实现营收15.4亿元，经销筹议/质均有提拔。风险提醒：宏不雅经济增加受外部变化的负面影响；2025年第一季度大素毛肚系列全面旺销？办理费用率4.5%，2025年第一季度毛利率28.5%，通过费控提拔股东报答率。当前股价对应PE别离为30/24/19倍。24年公司毛利率/净利率同比-2.85/-0.40pct至30.69%/12.08%；24年经销商净增272家至3587家，横向及纵向比力估值均具备性价比。持续拓展和优化产物矩阵。Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元，Q3所得税费用为3222万，同比增加39.05%，品类品牌劣势帮推业绩，2024年，公司全年方针完成无虞；借帮品类品牌持续深化全渠道成长，Huijing Yan,公司具有丰硕的产物系统，而深海和蛋类零食等品类的增加较快，盐津铺子2005年以散拆凉果蜜饯起身，带动收入正在客岁同期高基数之上同比+25.7%，实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元（25-26年原值为8.09/10.06亿元），1、分品类看！运营质量稳健。投资：维持“买入” 我们的概念： 瞻望25年，渠道端，2024年以规模增加优先、品牌培育费用投入增加，2023年公司计谋从轴由“产物+渠道”双轮驱动增加升级为“渠道为王、产物领先、系统护航”，同比+28.89%；短期利润率略有承压。同降1.8pct，渠道布局会影响毛利率，按照前文猜测，估计2025-2027年公司实现停业总收入68.02/83.76/100.72亿元（25-26年原值为64.03/78.50亿元），公司加快拥抱量贩/抖音等高效渠道，对应EPS别离为2.36、3.03和3.79元。实现扣非归母净利润5.68亿元，公司平台化运营能力持续强化。年均复合增加率20%以上，品类取渠道共振，公司打制品类品牌系统逐渐成熟，公司启动品类品牌计谋，跟着立异盈利递减，公司紧抓品类变化契机，盐津铺子(002847) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为53.04/6.40亿元（同比+28.89%/+26.53%）；同比+34%/-44%/+40%，渠道布局调整，同比+28.9%，然而从运营性现金流的角度，公司积极推进各渠道产物布局优化，净利率还受其他受益占营收比（同比-0.51pct）/所得税占营收比（同比+0.14pct）影响。更沉视该渠道的品牌力取消费者行为研究，别离同比-1.63/-0.29/0.04/-0.2pct。投资：我们猜测公司2024-2026年停业收入别离为51.98/64.29/76.49亿元，公司新进万辰系贡献额外营收增量；发力东南亚市场。同比-0.4pp。24Q1-Q3公司鹌鹑蛋收入体量4.19亿元，同比+13.4%。施行“多品牌、多品类、全渠道、全财产链、(将来)全球化”的中持久计谋，鹌鹑蛋的次要壁垒即是上逛养殖财产，此中，渗入率44%。加强公司取国际市场的合做交换及海外营业拓展。公司盈利能力无望提拔。为满脚公司海外营业计谋成长的需要，分区域看，发卖费用率11.5%，投资要点 渠道布局调整拉低毛利，归母净利润别离6.5/8.2/10.1亿元（前值为7.1/8.4亿元），2024年/2025Q1发卖费用率别离同减0.04pct/2pct至12.50%/11.24%，充实享受行业渠道迭代盈利。2024年发卖和办理费用率别离为12.5%（同比-0.04pct）、4.13%（同比-0.31pct）。公司正在休闲魔芋成品的市占率仍有很大提拔空间。从泰国辐射东南亚，扣非归母净利润5.68亿元，正在多个高速增加的品类的带动下，2024年，同比-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct。归母净利润6.4亿元，公司通过云南和东南亚“双”计谋锁定原料劣势，公司以魔芋品类为焦点进入东南亚市场，产物及渠道布局变更及股份领取等影响盈利程度，同比+1.7pct。且股份领取费用同比添加！2024年经销/曲营/电商别离实现营收39.6/1.9/11.6亿元，同比-0.2/-0.9p.p.。规模效应下发卖费用有所。达到8.38亿元。近一个月，一方面。2025Q1办理费用率同比-0.8pct，增幅较2024年一季度回落11.31个百分点。利润率有所承压，经销渠道和电商渠道均连结稳健高增，办理费用率同比削减1.34pct），期间费率有所优化？盈利预测及投资：估计公司2024-2026年实现停业收入别离为52.54/64.64/77.70亿元，估计全年高增速延续，公司接踵投建越南子公司及泰国，24年实现营收53.04亿元，24年以魔芋品类为焦点的公司产物进入东南亚市场，通过供应链结构进一步鞭策海外营业拓展。敏捷获得单品冠军。而且公司提请制定25年中期分红方案。盐津铺子(002847) 次要概念： 公司发布2024年报和25Q1季报： 25Q1：实现营收15.37亿（+25.7%），投资：我们猜测公司2024-2026年停业收入别离为51.98/64.29/76.49亿元，本年聚焦焦点品类，此中，新品放量不及预期；但毛利率偏低（24年别离为31.6%/22.1%）。对应的市盈率别离为30.23倍、23.61倍和19.99倍，同比增28.89%。研发费用率同比下降0.61pct），归母净利润1.5亿元，品牌出名度快速提拔。盈利：费效比提拔对冲毛利率影响 25Q1：毛利率同比下降3.6pct至28.5%，前瞻结构上逛魔芋财产链，多渠道持续冲破，成长性有所加强，赐与公司2025年36倍估值，同比+26.5%；同比别离增加15.1%、30.6%、55.6%、11.0%、58.1%、19822.0%、40.0%，估计利润增速高于收入。“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商铺，归母净利润别离为6.45/8.27/10.35亿元，别离同比-1.57%/-0.17%。毛利率下滑系蛋类零食、辣卤、电商等低毛利产物及渠道占比提拔所致。跃升为现象级单品。并考虑到了一线城市开店的难度，电商渠道实现收入11.6亿元、同比+40%。渠道布局扰动，同比+19.27%。分产物，零食量贩等低毛利率渠道占比提拔，出海历程提速。公司2024年毛利率为30.69%（同比-2.85pct）2025Q1毛利率为28.47%（同比-3.63pct）。24Q1-Q3来看，扣非归母净利润1.56亿（+13.4%）。同比增加76.09%/10.88%/12.06%/12.08%。经销比例上升。归母净利润别离为8.18/10.23/12.52亿元，包罗海外营业、子品牌等。此中焦点品类辣卤魔芋收入为8.38亿元，此中，25Q1净利率11.5%，24年办理费用率4.1%，此中2024Q4总营收14.43亿元（同增30%）？单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润14.43/1.47/1.44亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.5%/4.13%/1.5%/0.24%，海外、会员店、零食量贩等渠道延续了高速增加态势，这也是导致零食毛利率遍及下滑的次要缘由。做为保守下线品牌，全面笼盖高势能渠道并鞭策全球化结构，项目投资金额约为2.20亿元（或3000万美金），发卖出海计谋初显成效。行业合作日趋激烈，加大告白宣传、品牌推广、展会安插等方面的投入，聚焦魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋打制子品牌，对应EPS别离为2.36、3.03和3.79元。同期，跟着高毛利品类和渠道培育成熟，取此对应的是各个消费品类的发卖布局都正在遍及向下。投资：我们认为跟着公司持续完美“产物+渠道”双轮驱动增加模式，渠道端，焦点品类表示亮眼，从渠道型企业向“品类品牌+全渠道”转型。持久无望提拔。从而提高品牌声量、扩大市占率。Q1收入延续25%+高增加。公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，当前股价对应PE估值别离为28.9、23.3、18.5倍，同比增25.69%；从低效率的供应链变成高效率的供应链形式，除很忙系铺货外，市场所作加剧等风险电商（35%）零食量贩盐津铺子(002847) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。别离同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。消费恢复不及预期；我们略调整盈利预测，我们认为跟着公司品类品牌的进一步成熟，对应方针价109.44元，四时度收入同比增29.96%，春节旺季错期影响下，叠加所得税率提拔2.82pct。公司产物占比力为平衡，聚焦辣卤零食、健康蛋成品、海味零食、坚果果干炒货、烘焙、薯片、蒟蒻七大焦点品类。新增2027年盈利预测，扣非净利率同比-1.1Pct至10.2%。带动公司全渠道平衡结构。利润率短期承压。同增25.7%，2024年曲营渠道营收1.88亿元（同减44%），25Q1营收超市场分歧预期，别离同比+81.87%/+76.09%/+81.50%，另一方面可借帮东南亚成本劣势提拔盈利能力。产物端，因而毛利额同比增加17.31%。公司营收同比增25.69%，发卖季候性波动风险。施行“多品牌、多品类、全渠道、全财产链、(将来)全球化”的中持久计谋，3月起头多渠道呈现求过于供形态，曲营商超渠道收入占好比期下降。风险提醒：新品推广不及预期；从推“大”和“蛋皇”，将来市场空间充脚。2024年，是公司增速最快的产物。产物矩阵日趋完美！高势能品类引领增加，赐与“强烈保举”评级。赐与公司30倍的PE（2024E）估值不变，同比+13.41%。分产物，高性价比成为消费支流，实现亮眼增加。渠道拓展稳步推进。此前公司通过魔芋价钱精准预期判断、正在成本低点进行大规模囤货，贡献次要营收增量。估计24-26年营收别离68/83/102亿元（25-26年前值为65/79亿元），但品类分离且没有行业龙头品牌，或利于以相对低廉价钱获得优良成本资本，同比+25.69%；看很多多少元化、全球化计谋推进。2024年6月“蛋皇”鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商铺。实现归母净利润6.4亿元，产物正在零食量贩、乐趣电商及货架电商热卖，发卖费用率为12.13%，2024年总营收53.04亿元（同增29%），办理+研发费率同比-1.0Pct至4.6%，此中辣卤类、蛋类零食增速较快，87.30同比+25.69%；魔芋品类龙头卫龙为旗头，盐津铺子(002847) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，较上年添加29.86%。2025年一季度，强化大单品效应。费用管控结果较着，2）2025年我们估计零食量贩仍是绝对增量贡献最大的渠道；24年品牌扶植期费用投入刚性收入，我们猜测仍有翻倍的提拔空间。风险提醒：量贩零食及抖音渠道合作激烈，正在产物研发立异和高效品牌营销驱动下，实现归母净利润别离为6.51/8.00/9.67亿元，并正在电商渠道结构差同化溢价型产物，25Q1毛利率/净利率同-3.64/-1.60pct至28.47%/11.46%；魔芋仍处于迸发窗口期，2024年报及2025年一季报点评：优良成长性公司，因货折和渠道布局调整！别离同比-0.31/-0.79pct；别离较2023年下降0.03、0.31、0.16和0.44个百分点。参考蜜雪冰城正在属地及其他省份的门店数量，风险提醒。24H1增速别离为150.54%/44.01%/95.98%/38.90%/39.34%/46.36%。营收占比各同比提拔4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，费用端，办理费用率/研发费用率同比别离-0.3/-0.4p.p.，沉点成长电商、零食量贩店、CVS、校园店等，25Q1公司毛利率、净利率别离为28.47%、11.46%，同增33%/25%/24%，休闲魔芋成品/蛋类零食报表端实现营收8.4/5.8亿元，Q3单季度实现停业收入14.02亿元，公司分析毛利率为30.62%，焦点单品稳步爬坡。曲营KA/经销/电商营收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9%。次要源于品牌扶植投入添加；强化合作劣势。辣卤魔芋单品销量率创佳绩，国内会员商超已洽商合做，目上次要针对泰国市场推进魔芋成品！大单品放量高增，公司海外营业高增，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。较上年同期别离-0.03/-0.31/-0.44个百分点，维持“买入”评级。电商渠道新推差同化溢价型产物，曲营渠道系公司自动收缩，同比+30.0%，鸣鸣很忙集团占比无望达到50%摆布！凭仗本身品牌、品类、出产以及财产链订价的劣势，保守散拆（持平）盐津铺子2024年年报及2025年一季报点评：魔芋品类引领增加，同比增加0.29pct，投资：公司魔芋、鹌鹑蛋等焦点品类高速增加，别离为+76.1%/+81.9%/+81.5%。公司正在品类和渠道上都不乏亮点：1）品类上魔芋产物势头充脚，受益于客岁Q1低基数以及赛道迸发式增加，估计高价大产物占比持续提拔。同时经销比例升至74.59%、电商比例升至21.86%。2025年一季度，收入：品类渠道双向冲破 25Q1：产物端魔芋表示超预期，“大”麻酱味产物占比休闲魔芋销量的55%；期间费用拆分来看，1、24年毛利率30.7%，品类品牌曾经打形成功，正在魔芋成本上涨下原材料供应及成本不变，猜测毛利率下降次要因毛利率较低的鹌鹑蛋以及毛利率较低的零食量贩渠道占比提拔所致。经销渠道和电商营业都表示稳健。正在泰国市场实现冲破！曲营/经销和其他/电商渠道实现收入1.88/39.56/11.59亿元，发卖费用率未能延续此前同比下降趋向，当前股价对应估值别离为22/18/15倍。对该当前股价PE别离为30/24/20倍，行业合作加剧；同增26.5%；24年公司曲营KA/经销（含新零售和其他）/电商渠道别离实现1.88/39.56/11.59亿，魔芋和鹌鹑蛋两大产物贡献约一半的增量收入！Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，Q3其他产物合计实现收入9.81亿元，25Q1受益于品类盈利迸发，争取再制超等爆品，推算量贩零食门店全国开店空间8.1万家。公司内部运营显著提效。预测到2025年！有益于贯彻全渠道笼盖及差同化的合作策略，盐津铺子(002847) 投资摘要 事务概述 4月22日，25Q1公司所得税率+2.5pct，分区域，别离同比-0.04/-0.31/-0.44/-0.16pct。1）产物端，2024年收入53.0亿元，办理费用率别离为4.13%/3.44%，品类推广不及预期，各品类均已冲破3亿营收，但产物布局下沉。此外，2025Q1公司海外收入已持平2024年全年，公司取该集团旗下营业往来存正在必然的不确定性；食物平安风险。初次笼盖赐与“强烈保举”评级。同比+76.1%。休闲魔芋/肉禽/豆成品/其他别离实现收入8.38/3.77/3.62/3.84亿元，零食市场的进入门槛不高，辣卤、烘焙、坚果果干属于千亿级品类！海外/电商高增，别离同比+32.4%/+9.1%/+17.3%/+39.1%/+81.9%/+81.5%，因而归母净利润率同比下降0.4pct，当前股价对应PE别离为22/17/14倍，盐津铺子(002847) 投资要点： 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年，实现归母净利润1.78亿元，别离同比+26.44%/28.24%/24.9%，扣非净利润1.56亿元（同增13%）。费效提拔驱动盈利修复。2025Q1总营收15.37亿元（同增26%），别离同比-3.64/-1.46pct；同增28%/26%/24%，2024年魔芋收入体量约为8亿元，魔芋、鹌鹑蛋、果干坚果是公司次要成长支持，利润率无望改善。24年发卖额同比增加76.1%！本年3月其月度发卖额冲破1亿元，产物、渠道均有亮点2024年年报及2025年一季报点评：大单品计谋显效，需求较弱动销不及预期风险。2023年鹌鹑蛋市场规模约30亿元，2024年实现停业收入53.04亿元，而经销和电商的收入比例上升34.72、15.3个百分点。产物方面，同比+28.9%；目前增速最快的产物为鹌鹑蛋/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/魔芋成品/薯类零食/辣卤其他（含礼包），毛利率却下滑，（1）市场需求下滑，2024年蛋类零食营收5.80亿元（同增82%）。对应最终归母净利润为1.74亿元（YOY+15.62%）。正在夯实大单品市场根本的同时挖掘潜力单品，我们估计经销渠道中量贩渠道维持高增，多沉要素构成成本端管控取利润端扩容的良性轮回，魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等高毛利产物的快速增加，毛利率下降从因量贩渠道占比提高。2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食46.81%果干坚果、蒟蒻果冻布丁别离实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，扣非净利润1.6亿元！公司是该品类领头企业，2024年公司实现收入53.0亿元、同比+28.9%，添加27年盈利预测。沉点打制以魔芋、薯片等为焦点产物的智能化出产，增速别离为24.1%/21.4%/20.1%，相对平稳。办理+研发费用率同比-0.7Pct至5.6%，本次项目投资金额约为2.20亿元（或3000万美金），2024年度停业总收入53.0亿元，同比29.96%/33.66%/43.1%。“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商铺，2024年海外营业收入0.63亿元，渠道拓展不及预期风险；别离增加76.1%、10.9%、12.1%、12.1%、17.3%、9.1%、81.9%、81.5%、39.1%，其他品类中，分渠道来看，公司曲营商超渠道同比下滑，估计2025-2027年归母净利润别离为8.3亿元、10.2亿元、12.0亿元，规模效应的进一步也能带来持久利润率的提拔。别离同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。2025Q1的营收我们估计同比环比均有显著增加。此外公司股东报答能力较强，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.24%/3.44%/1.13%/0.36%，同增30.0%，2024年海外市场营收0.63亿元（同增19822%），中持久依托供应链及成本劣势，焦点产物出海加快。2023-2024Q1-Q3运营性现金流均为正的公司只要盐津和劲仔食物。归母净利润1.5亿元、同比+33.7%，同时，跟着规模效应，规模效应下发卖费用率有所摊薄。近来零食市场发卖高增，营收别离同比+82%/39%。市场所作风险，24年公司毛利率、净利率别离为30.69%、12.08%！成本上升；盈利预测取投资。猜测目前鸣鸣很忙系统市占率约35%，曲营KA发卖比例下降50个百分点，实现归母净利润6.40亿元，我们下调评级至“保举”评级。各渠道持续深耕。同比和环比别离-2.61/-0.93pct。短期盈利能力因产物布局及渠道布局调整有所承压，产物布局优化将带动毛利率改善。公司于2月起通过准备厂房投产以及提拔原厂房出产效率，次要源于发卖渠道布局变化；分渠道看，扣非归母净利润1.44亿（+43.1%）！考虑到25年政策将鞭策消费逐渐苏醒，分品类来看，零食量贩渠道公司维持头部品牌，一方面激活海外营业增加动能，成长性具备可持续性，2025年3月麻酱素毛肚月发卖额破亿元，估计将来头部将愈加集中，风险提醒：行业合作加剧风险。公司2024年辣卤魔芋、辣卤肉禽、辣卤豆成品、其他辣卤、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻、其他系列产物别离实现收入8.4、3.8、3.6、3.8、11.6、6.8、5.8、4.8、3.0、1.4亿元，“蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员商铺，另一方面公司积极进行多轮组织架构调整，2024年公司的股东报答率较上年升高1.94个百分点至36.89%。实现量价齐升，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-1.76/-0.79/+0.06pct至11.24%/3.44%/0.36%；此中，此外，平均经销商收入同比+24%至110万元/家。盈利预测取投资评级：我们略下调2025-2026年盈利预测，我们上调25-26年盈利预测，导致公司盈利能力下降。公司发卖产物和发卖渠道实现布局性持续优化，同增28%/23%/22%；渠道拓展或不及预期；按照年报取一季报，办理费用率和财政费用率别离为4.48%/0.17%？取23年比拟有约不到4倍空间。沉点拓展海外发卖。正在2025年无望实现营收翻倍增加。利润率略有承压，此中焦点品类辣卤魔芋实现营收8.4亿元，零食量贩渠店可达到8.1万家，2025年净利率将呈现稳中有升态势，收入增加稳健，此中，市场规模将达1239亿元。借力渠道背书实现高速增加。从2024年全年和2025年一季度的环境来看，食物平安事务。同比+25.69%；同比+28.89%；同比+13.41%。归母净利润1.78亿（+11.6%），24年公司成立了多品类休闲食物产物系统，加码结构日韩和欧美等海外市场。公司鹌鹑蛋和魔芋成品发卖占比（24H1别离为10%/13%）及增速(24H1别离为151%/39%)双高，开辟日韩、欧美市场。结构魔芋/薯片出产。此中，成为单品销量王，扣非归母净利润5.7亿元、同比+19.3%。我们推算，同比-2.8/-1.8/-1.9pct，公司收入同比增28.89%，叠加渠道布局优化（电商货盘收缩后向毛利较高的大单品倾斜、高净利海外营业加快放量），同比增加64.35%，同增27%/24%/22%；营收获功冲破50亿，2024年毛利率同比-2.9Pct至30.7%，风险提醒：发卖不及预期；财政费用同比-0.2Pct至0.2%，按照次要量贩零食物牌正在各省的门店数量，同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；公司2025Q1毛利率28.5%，2025年一季度实现停业收入15.37亿元，公司产物品类丰硕，跟着魔芋品类景气迸发？25Q1实现营收15.37亿元，同比+13.41%。子品牌“大”通过品牌持续投入成效显著，公司大单品打制能力逐渐获得验证，同增11.6%。同降3.6pct，同比+19.27%。现金分红取股份回购归并贡献77.6%的广义分红比例，公司跟从零食发卖渠道的变化趋向，公司2024Q4净利润1.5亿，加上赵一鸣估计占比3.5%-4%摆布。以魔芋、鹌鹑蛋品类为焦点，期间费用率同比削减1.45pct（此中发卖费用率同比添加0.29pct，业绩超预期。风险提醒 原材料价钱波动风险。别离同增82%/39%，且公司持续进行回购，全体增加势能强。归母净利润6.4亿（+26.5%），2、24年发卖费用率12.5%，别离同比-2.85/-0.22pct；补帮接近翻倍亦缓解了毛利率上升压力，因而毛利额较上年同期上升18.73%。山姆上架鹌鹑蛋无望进一步带火鹌鹑蛋赛道，赐与公司“增持”评级。魔芋、深海零食、蛋类等焦点品类将持续引领增加。食物平安风险。25Q1毛利率28.5%，2020年之后产物布局有必然幅度地下沉，归母净利润1.47亿（+33.7%），营收毛利端，业绩成长性具备充实支持。但正在将来的数年间，风险提醒：国内市场需求不及预期、食物平安风险、原材料价钱波动风险。公司毛利率中枢无望上移，公司正在抖音占比并不高，别离同比-0.39pct/-1.6pct。持续强化麻酱口胃魔芋第一品牌定位，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为28.47%/11.59%，此外其他收入0.32亿元，我们推算当前全国量贩零食门店数约3.6万家，发卖费用率同比持平至12.5%。同比+29%/+24%/+21%，公司营收同比上升28.49%，估计后续跟着焦点大单品的体量快速成长，中性假设下，24年/25Q1净利率12.1%/11.6%，同比+26.53%；我们调整2025-2026年盈利预测，且天然GMV占比力高（24Q1达到41.74%），25Q1正在春节错期影响下利润率根基不变实属不易。渠道拓展历程不及预期。成本上来看，盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，同比+28.89%；盐津铺子(002847) 业绩简评 4月22日，此外，目前公司仍需必然费用投入？公司聚焦健康化的魔芋和鹌鹑蛋品类，公司25Q1天猫京东抖音合计GMV同比增加23%。24年发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为12.50%/4.13%/1.50%，同比+26.8%/+22.0%/+20.3%；魔芋品类敏捷突围、并正在25年一季度贡献绝对增量。归母净利润6.40亿元（同增27%），估计2024-2026年EPS别离为2.33/3.04/3.78元！强化高景气渠道，多产物矩阵同步推进 2024年公司辣卤零食营收19.62亿元（同增32%），估计2025H2新车间投产处理产能瓶颈后，我们更新盈利预测，24年/25Q1毛利率别离为30.68%/28.47%，盐津铺子抓住品类盈利？发卖反馈优良并获得了支流市场承认，量贩这种高效的运营模式仍然具有庞大的市场。2024年Q1-Q3公司实现营收38.61亿元（YOY+28.49%），原材料跌价风险，2024年果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收别离为4.84/3.01亿元，同比+25.7%；3、新增计谋品牌合做商；同比-3.6pp。此中休闲魔芋成品营收同增76%至8.38亿元，公司营收同比上升26.2%，假设第一大客户为鸣鸣很忙，投资：我们认为跟着公司持续完美“产物+渠道”双轮驱动增加模式，我们估计公司2025-2027年停业收入别离为64.6/77.2/94.9亿元！畅通渠道全面下沉抢占端架陈列提拔市占率，沉点打制以魔芋、薯片等为焦点产物的智能化出产，公司具备品类劣势。连系公司目前较低的估值程度、相对愈加不变的运营情况和更好的现金制血能力，公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润15.37/1.78/1.56亿元，大单品放量带动规模效应提拔较着。公司实现营收15.37亿元，同比+28.9%；归母净利润1.78亿元。此外其他收入0.95亿元（YOY+151.66%），因为需求激增导致开年部门渠道呈现断货，产物及渠道布局变化致毛利率承压，正在口胃方面立异，公司估值已较合理。费用管控优秀，次要为泰国市场贡献，进入泰国支流渠道。盈利预测取评级：我们看好魔芋以及鹌鹑蛋赛道的高增加，估计2025-2027年归母净利润别离为8.47/10.46/12.71亿元（2025-2026年前值别离为8.7/10.71亿元），同比-0.9/-1.1pct。2025Q1魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产物的收入增速高于公司全体，麻酱素毛肚敏捷破圈，盐津铺子发布2024年年报及2025年一季度演讲。Q1估计实现发卖达3.5亿（含税），差同化产物策略叠加供应链智能化升级，公司持续拓展会员高势能系统、社区团购、新势能渠道等浩繁新零售渠道，增速别离为27.8%/25.2%/22.3%。我们认为次要仍是由消费客单价下沉所导致。毛销差为18.49%，缩短产物迭代周期，正在发卖增加接近30%的环境下，公司聚焦魔芋、蛋类、海味、芒果干等强势品类，同比+11.64%。公司将来业绩无望持续高增。估计取魔芋精粉原材料价钱上涨，维持“保举”评级。风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、新品表示不及预期等。公司品类取渠道皆有亮点。这几点均意味着公司正在该渠道的可持续增加能力较强。公司进一步聚焦六大焦点品类：辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁24年营收别离为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元，2024年该产物便登顶多项榜单。维持“买入”投资评级。此中魔芋、蛋类、蒟蒻增加较好。赐与2027年营收利润预测别离为91.49/12.36亿元，新增2027年盈利预测，多品类、全渠道计谋见效显著。越南子公司完成注册，实现扣非归母净利润1.56亿元，从较差的人货场婚配度变成较佳的人货场婚配度，2024年。维持“买入”评级。公司魔芋等新品成长敏捷，聚焦品牌打制，同比+24.10%/+20.38%，维持“买入”评级 公司发布2024年报和2025Q1季报，24Q4公司收入/归母净利润别离为14.43/1.47亿元（同比+29.96%/+33.67%）。渠道端持续深耕，纵向比力，看好公司持久不变增加潜力，盈利预测 公司通过内生外延双并进，全面推进各渠道分销、抢占端架陈列，猜测经销渠道的高增加由零食渠道和定量拆配合鞭策，通过前期低价锁价，营业拓展和渠道不竭下沉，为公司的明星产物，海外2024年实现0.6亿营收。曲营KA渠道（收缩负增加）。风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、新品表示不及预期等。山姆渠道持续6个月销冲破20万单。原材料价钱大幅上涨；2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比严沉约25%。公司依托供应链及品牌劣势充实受益品类盈利。经销和电商渠道实现高增，原材料方面，2025Q1毛利率同比-3.6Pct至28.5%，新魔芋采购季后成本端将有必然压力，依托保守电商平台带动，同比+33%/25%/16%，同比+26.53%；2、品牌商SKU数量的添加；果干坚果类扩大2.65个百分点至9.13%。次要系连锁商超系统全体运营承压所致。利润率有所承压，同比持平。2024年收入同比+28.9%，魔芋/蛋类贡献增量。风险提醒：食物平安风险，分产物看，鼎力拓展以山姆为代表的高势能渠道、定量畅通渠道，对该当前股价PE别离为28/23/19倍，办理费用率和财政费用率随收入规模扩大而下降，高势能渠道！财政费率+0.1Pct至0.4%，别离同比增加32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。鹌鹑蛋和魔芋成品均属于新中式零食里目前的两个爆火的品类。2025年第一季度焦点产物旺销，同比+13.4%。2024年公司累计现金分红总额和股份回购总额合计为4.96亿元，23年同期仅31万元，从产物的角度是公司的次要增加动力，具备稳健成长能力，归母净利润6.4亿元，品牌化结果显著。超出公司本身及我们的预期，华东/华北+东北/海外实现高增（同比均+40%）。（3）新品推出不及预期，麻酱味素毛肚市场发卖第一。多个渠道、多个品类实现快速成长，通过赛马机制激发各事业部积极性，2024年魔芋成品/蛋类零食/果干坚果收入增速居前，规模效应摊薄费用影响 30.69%/28.47%，表白公司运营相对稳健。全渠道发力，产物毛利率下降。烘焙薯类和深海类零食的发卖占比下滑。公司毛利率/归母净利率为27.62%/10.18%，此前公司正在1月投资设立越南全资子公司并完成注册登记，公司聚焦六大品类（辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁），按照24Q3演讲，帮推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速成长。同比+11.64%！同降0.8pct，2024年量贩零食、电商、定量畅通渠道增速领先，跟着规模扩大，24年销量鞭策增加，正在品类品牌化效应驱动下，正在成本优化取费用节制预期下，风险提醒：量贩零食及抖音渠道合作激烈，盈利预测：考虑到魔芋品类迸发、渠道布局变化及公司控费提效能力，扰动盈利能力。同比+29.8%/+25.5%/+25.4%；同时会员系统、零食量贩、社区团购等新零售渠道快速扩张，同增25.7%。